美联储4月会议纪要释放关键信号，通胀粘性成政策掣肘，加息路径分歧浮现 美联储4月30日至5月1日会议纪要要点

5月22日,美联储公布了4月30日至5月1日的货币政策会议纪要，这份文件揭示了美联储官员对当前经济形势、通胀前景及未来利率政策的深度讨论，尽管市场此前普遍预期美联储将在2024年开启降息周期，但会议纪要显示，顽固的通胀压力与强劲的就业数据令政策制定者更加谨慎，部分官员甚至对进一步加息持开放态度，本文梳理此次会议纪要的核心要点，并分析其对全球经济和市场的潜在影响。

通胀评估：粘性顽固远超预期

会议纪要的核心矛盾点在于对通胀的评估,尽管美国4月CPI同比增速从3月的3.5%小幅回落至3.4%，但核心PCE物价指数仍维持在2.8%的高位，美联储官员普遍认为，当前通胀的“粘性”主要源于服务价格（如医疗、保险和娱乐）的持续上涨，以及住房成本回落的滞后效应。
部分委员指出，能源价格波动和地缘政治风险可能进一步推高通胀预期，中东局势紧张导致国际油价在4月攀升至每桶90美元以上，而供应链瓶颈（如红海航运中断）也增加了输入性通胀压力，值得注意的是，多名官员强调，单凭货币政策无法解决供给侧问题，这暗示美联储可能需要在更长时间内维持高利率。

利率政策：分歧加剧下的“更高更久”

会议纪要显示,美联储内部对利率路径的分歧显著扩大：

1. 鹰派阵营（以理事鲍曼和沃勒为代表）认为，若通胀数据未能改善，可能需要进一步加息，他们指出，一季度GDP增速放缓至1.6%并不意味着经济疲软，消费支出和就业市场仍具韧性。
2. 中间派（包括主席鲍威尔）主张维持当前利率水平（5.25%-5.5%）至更长时间，以观察政策滞后效应，鲍威尔在会后的新闻发布会上重申，降息需要“对通胀持续向2%目标回落有更大信心”。
3. 鸽派声音（如芝加哥联储主席古尔斯比）则担忧过度紧缩可能导致经济硬着陆，尤其是中小企业和低收入家庭已面临信贷紧缩压力。

市场对这份纪要的解读偏向“鹰派”，导致美债收益率在纪要公布后跳升，10年期国债收益率一度突破4.4%，美元指数站上105关口。

经济前景：软着陆可能性存疑

尽管美联储在声明中维持“经济温和扩张”的基调，但会议纪要透露出对增长动能的担忧：

• 消费端：实际可支配收入增长放缓（一季度环比仅增0.2%），叠加学生贷款恢复偿还，可能抑制未来消费支出。
• 企业端：商业地产贷款违约风险上升，尤其是写字楼空置率攀升至19.7%的历史高位，可能引发区域性银行危机。
• 劳动力市场：尽管失业率保持在3.9%的低位，但职位空缺率下降至2021年5月以来最低水平（每1个失业者对应1.2个职位），暗示劳动力供需趋于平衡。

部分官员认为,经济“不着陆”（即通胀未达标但增长保持韧性）的概率正在上升，这可能迫使美联储在抑制通胀和维持增长之间做出更艰难的选择。

缩表进程：放缓步伐但未设定终点

会议纪要首次明确讨论调整缩表节奏,自2022年6月启动量化紧缩（QT）以来，美联储资产负债表已缩减逾1.5万亿美元，但目前每月减持600亿美元国债和350亿美元MBS的节奏可能不可持续。
多数官员支持逐步降低国债减持上限（例如从600亿降至300亿美元），以防止金融市场流动性突然枯竭，但这一调整的时机尚未确定，可能需等待隔夜逆回购工具（ON RRP）余额进一步下降（目前约5000亿美元），美联储排除了主动抛售MBS的可能性，强调将以到期不续投为主。

市场反应与政策前瞻

会议纪要公布后,期货市场对美联储年内降息幅度的预期从年初的6次大幅缩减至1-2次，首次降息时点从7月推迟至9月甚至12月，高盛、摩根士丹利等机构认为，美联储可能将利率峰值维持至2025年初。
值得关注的是，6月更新的“点阵图”可能进一步上调长期中性利率（目前为2.6%），这意味着未来加息周期的高点可能超出历史平均水平。

美联储的“走钢丝”挑战

此次会议纪要以罕见的坦诚揭示了美联储面临的困境：既要遏制尚未驯服的通胀，又要避免政策过度收紧触发经济衰退，对市场而言，短期内需适应“高利率持久战”的现实，而长期则需警惕滞胀风险，正如鲍威尔所言：“我们正航行在未知水域，政策路径将高度依赖数据。”在全球经济不确定性加剧的背景下，美联储的每一步抉择都将牵动全球资本市场的神经。

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