A股反弹受困于三座大山 五类题材遭空头血洗

【盘面简述】：

周一，A股再次暴跌。三大股指早盘全线低开，随后震荡下跌。沪指一度跌破3600点，3550点两道支撑。创业板盘中跌幅超6%。盘中银行、保险等权重股屡屡充当护盘者的角色，但难以抵抗抛压。前期强势股军工、高送转、央企国资改革等概念股全线溃退！近500只股票在跌停板附近梦游！总体看市场弱市未改。投资者可乘回调之机，中线布局中报预增及国资改革题材股。

【板块方面】：

央行发网络支付新规，互联网金融板块走弱。信雅达、新国都、中科金财、南天信息、新开普、生意宝、证通电子、新大陆、天喻信息集体冲击跌停板！建材板块集体爆发：华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥冲击涨停板。

【消息面】：

1、5只“定制”基金相继成立证金公司2000亿“子弹”就绪

7月31日，南方消费活力灵活配置、易方达瑞惠灵活配置和招商丰庆灵活配置3只基金分别成立，募集规模均为400亿元。这意味着，加上此前成立的华夏新经济灵活配置基金和嘉实新机遇基金，证金公司借道5大公募基金公司输血股市的2000亿元已“集结”完毕，最快8月即可入市。

2、央行公布互联网支付业务征求意见稿

7月31日临近傍晚，央行在其官网公布了《非银行支付机构网络支付业务管理办法（征求意见稿）》。当中最引人关注的，是根据支付指令验证方式的安全级别，对个人客户使用支付账户余额付款的交易进行限额管理：如采用不包括数字证书、电子签名在内的两类（含）以上要素进行验证的交易，单个客户所有支付账户单日累计金额应不超5000元；如验证要素不足两类，单日累计金额不超过1000元。

3、保险服务业跃入国家战略

昨日，保险业收获两项沉甸甸的大礼包。一是国务院办公厅印发《关于全面实施城乡居民大病保险的意见》；二是国务院、中央军委日前批准《关于推进商业保险服务军队建设的指导意见》.2014年8月下旬，《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》。国家将保险业定义为现代经济的重要产业，意味着保险业终于有了一个融入国家发展战略的身份与角色定位。

【巨丰观点】：

周一，A股再次暴跌。三大股指早盘全线低开，随后震荡下跌。沪指一度跌破3600点，3550点两道支撑。创业板盘中跌幅超6%。盘中银行、保险等权重股屡屡充当护盘者的角色，但难以抵抗抛压。前期强势股军工、高送转、央企国资改革等概念股全线溃退！个股跌停板超300家！

央行发网络支付新规，互联网金融板块走弱，而银行板块走强。信雅达、新国都、中科金财、南天信息、新开普、生意宝、证通电子、新大陆、天喻信息集体冲击跌停板！招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、中信银行、华夏银行、南京银行等表现出色，成为重要的护盘力量。

消息面上，7月31日，央行发布公告，就《非银行支付机构网络支付业务管理办法》向社会公开征求意见，通过“客户管理、业务管理、监督管理”等七章共五十七条对非银行支付机构网络支付业务做出了详细规定。

午后，沪指在银行的带动下有一波小幅上攻，但最终因市场信心不足而出现回落。

由于市场缩量明显，尽管管理层力挺股市，国家队资金托底，意味着指数不会发生深跌，但市场出现报复性反弹的可能性也越来越低。眼下A股波动非常剧烈，市场非常的不稳定。

预计市场近期仍将以缩量调整为主。巨丰投顾认为当本轮调整成交量回落至春节前的成交水平时，有望止跌，并构建新的上升通道。具体参考：沪市单日成交量3000亿附近，深市2500亿附近，在此之前，多看少动为宜。（来源：丰华财经）

即将出现大变盘

【今日小结】

全天看，两市低开震荡，盘中展开跳水，午后继续走低，盘中一度大跌超百点。尾盘，国家队再次集中出手，指数止跌回升，但力度有限。盘面上，银行、保险、煤炭等表现抢眼，而以创业板为首的题材股大幅走低，盘中多股跌停，个股活跃度大幅下降。

【明日策略】

今日，大盘低开震荡，盘中多股跌停，一度令人恐慌。但在跌停之际，但仔细关注跌停个股，大多数没有大单封死，仅是跌位置徘徊游荡，换手率极高，这里有很多的犹豫，表明下行意愿并不强烈。而尾盘指数一度异动，国家队出手明显，支撑效果再次显现。此外，最重要的是，近期两市成交量逐步萎缩，量变有望引起质变。因此，巨丰投顾郭一鸣认为，此处欲跌不跌，支撑强烈，加上成交量的骤然萎缩，市场底部区域逐步显现，短期随时反弹概率较大，并且反弹幅度值得期待。所以，盘中如果出现大跌以及跳水，便是极好的低吸良机。

【操作关注】

具体操作上，小盘股短期继续反弹概率大，可逐步减仓；而大蓝筹上涨后还有反复，短期谨慎下，中线可逢低继续布局。

【仓位配置】

降低仓位，40%中长线，以蓝筹股为主， 20%小盘题材股。（来源：丰华财经）

一大缺失令股指持续重挫 五类题材遭空头血洗

虽然证金2000亿元救市资金全部到账，且政策仍在积极护盘。但在两市量能大幅萎缩这一大缺失下，A股8月开门并没现好转，反而承接7月大幅下挫的跌势，再次大跌探底。投资者在股指接连重挫下，须警惕个股持续下跌风险。

从盘面来看，今日大盘延续了前几日的颓势，在量能萎缩下盘面一有反弹资金便大举出逃，从而导致了两市跌停潮再现。其中前股王安硕信息与全通教育持续杀跌，股价腰斩后还有腰斩，直接宣告了题材股泡沫全面破裂，这让股价虚高、业绩惨淡长亮科技、腾信股份直接跌停板；此外，科大智能、华鹏飞、银之杰股价再创新低，富瑞特装、福瑞股份连续跌停板，则充分说明近年涨幅巨大、趋势走坏类个股在泡沫破裂后暗含的巨大风险。因此，在资金逢反弹出逃、个股跌停潮持续涌现下，对涨幅巨大、业绩暗淡、筹码松动且趋势走坏的股票，我们不应留有幻想，务必逢反弹清仓出局。

个股跌停潮持续出现，大盘重心不断下移，这必然导致量能大幅减少，而量能的萎缩又反过来制约股指反弹。如此恶性循环意味着什么呢，国家队救市是否已无效？我们广州万隆认为，本轮暴跌行情，看似是由场外配资爆仓引发的股灾，但其实质则是创业板泡沫破裂所引发。毕竟创业板从12年末585点，运行两年半到6月顶点4037点，短时涨幅达7倍、且市盈率高达150倍，均超过中外股市牛市时的峰值。而国家队当前救的是流动性并不是泡沫，因此近期市场频频无视政策救市，其实际便是题材股泡沫破裂之势不可逆转。

而在题材股泡沫难于掩盖的杀跌下，我们不应幻想国家队救市、而应务必积极起来防范风险自救。特别是股价不符合高成长、趋势已转向的小盘股，我们更应行动起来逢反弹尽快调仓，如以下五大类高危险或遭空头血腥的品种。

1，前期低位反弹超过50%后又震荡走低个股，一见上涨势头衰竭我们便可逢高调仓；2，主力自救完成，近期不计成本砸盘的股票，这类股主力一旦出逃股价将打回原形；3，股价严重偏离价值的个股，无论其题材故事都么动听，一旦破位就应出局，如暴风科技持续跳水；4，前期停牌躲过股灾的个股，近期一旦打开跌停便应出局，如章源钨业、中孚实业持续跳水杀跌；5，上涨趋势结束、下跌趋势正形成的股票，所谓炒股不应趋势作对，此类股杀跌将新低不断。

多空在3600拉回拉锯 股指箱体整理是大概率

今日沪指在3600点来回拉锯，多空争夺可谓十分激烈，但是空方还是占有一定的优势。在周末消息面上，证金公司2000亿元救市资金全部到账，这在一定程度上，更加坚定了3600点的防守信心。不过近期会盘的始终是银行券商等权重股，国家队主要是在拉指数，个股走势分化十分严重。中小板和创业板诸多个股股价已经创下最近的新低，走势疲软由此可见一斑。管理层当前的策略似乎更多的是托市，而无意于拉升。也正是因为托市的存在，后期股指走势会变得更加扑朔迷离。

从技术上看，沪指连续多日在20均线下方运行，中期走势不容乐观。另外很明显的就是市场连续出现的地量，这说明市场交投不在活跃，多空分歧减小，市场的底部及时不是在当下，也是在底部区域了。当然地量的产生也说明市场分歧较小，多空拉锯会继续进行，短期股指应该会做一个筑底的动作，也就是小区间的窄幅震荡，上下空间应该都是有限的，直到一方的力量累积远远超过另一方，价格才会突破箱体，出现反转。

毫无疑问的是，目前个股走势出现了严重的分化。护盘主力的权重股，基本是横盘或者小幅下跌的态势，而6月之前暴涨的题材股，多数都经历了连续的暴跌。因而，短期投资者不必过于恐慌，要重点关注手上个股的质地，防止后期个股的分化走势。远离高市盈率，业绩亏损的个股，超跌+质优仍是未来操作的首选，这一点位可以适当补仓，但是不要满仓，预留一部分仓位，做好资金管理和风险控制。如果是空仓者，可以小幅吸纳筹码，但是不要超过半仓，以保持必要的谨慎和冷静。

本周大盘先扬后抑概率大 回避有补跌要求股及高价题材股

多头节节败退，周一A股市场继续下跌。上证指数收于3622.91点，跌1.11%；深圳成指收于12161.6点，跌1.72%。两市A股536只股票上涨，1726只股票下跌。成交金额下降，上海市场从上一交易日的4605亿元下降至4460元；深圳市场从上一交易日的4176亿元下降至4023亿元。

针对央行7月31日发布《非银行支付机构网络支付业务管理办法（征求意见稿）》，昨日凌晨，央行针对意见稿发布解读，纠正了部分网络传闻提出的“网购上限5000元”的说法。据了解，5000元限额只是针对支付账户的扣款，而不针对银行账户（支付账户是消费者在消费平台设立的资金账户，而银行账户则是消费者在银行设立的资金账户）。也就是说，在网购扣款时，当消费金额超过5000元，从支付账户扣除5000元后，超出5000元的部分是从银行卡账户扣除。分析认为，未来支付机构的“互联网+”道路将迎来一定考验，进而对互联网金融行业产生深远影响。规范非银行支付机构网络支付业务，重在防范支付风险，明确金融牌照各自的定位。

从今日盘面的行业跟踪情况来看。从新环保法正式实施以来，更加细化的环保政策正在加快落地。上半年“水十条”政策落地，带来了行业万亿元级别的行业投资浪潮，加上PPP政策的推行，水处理行业上半年广泛受益，行业订单开始逐季放量，业绩逐步释放。下半年，“十三五”规划出台、央企改革、土壤污染防治行动计划、PPP等政策都会给环保板块带来政策驱动型主题性投资机会。受此消息提振，环境保护行业早盘走势强劲，终盘涨2.81%。，位居涨幅榜榜首。有媒体报道，在南方沿海地区高温，煤炭需求增加的预期下，秦皇岛港煤炭库存飙升。电厂日耗量本周继续反弹，煤炭库存和存煤同时上升。煤炭行业板块尾盘走强，收盘涨2.61%，列涨幅榜第二位。银行行业今日走势强劲，个股几乎全线飘红，收盘涨2.36%，居涨幅榜第三位。此外，证券和保险板块强于大盘家；船舶制造、软件服务和互联网等板块弱于大盘。

分析师表示，近日，沪深交易所表示对多个异常交易行为的证券账户采取限制交易措施，针对有媒体报道“证监会叫停了所有多空分级产品”的情况，监管层也给予了正面回应，彰显维护市场稳定的决心不变。但市场仍不堪重负，星星之火不断被下跌浇灭，市场资金参与度降低。随着前期资金护盘的两桶油与金融股重心在下移，市场重心也随之下移。今日股指再度下行，量能维持低位，预计短期市场将继续震荡下行的概率较大。

方正证券表示，A股市场有“六绝七死八活”之股谚，意思是经过6、7月的调整，8月的市场有望复苏，但我们复盘A股历史发现，8月上涨几率仅54.2%，上涨与否，与当年行情相关性较高，对于当前市场而言，信心比黄金更重要。本周大盘先扬后抑概率大，区间震荡还是近期大盘主要运行方式。操作上，不追高，不杀跌，高抛低吸，轻仓者可适度关注底部放量股交易性机会，回避有补跌要求股及高价题材股，重仓者观望。

千亿巨资难星火燎原 A股反弹受困于三座大山

7月大盘非但没迎来"七翻身"行情，反而遭遇了今年最大月跌幅14.34%.而在7月收大阴下，尽管国家队2000亿救市资金全部到账，但在当前市场三座大山下，今日8月开门两市股指没有一丝好转，而是低开冲高无力后，再次震荡下行。

而从消息面等因素来看，A股反弹主要受困于三座大山。首先，7月官方PMI为50.0，预期50.1，前值50.2.PMI持续下降，说明经济基本面不容乐观，导致多方不敢有大的作；其次，作为前期杠杆牛的杠杆资金在股指低迷中持续下降，截止上周五两融余额已大幅降至1.36万亿，比顶峰时足足少了一万亿。高风险偏好资金的下降说明投资者对后市看淡；最后，两市近期量能大幅下降，且盘中每逢有反弹便被资金打压跳水，说明不少资金是逢反弹出局的，这直接压制了股指反弹。因此，在A股反弹受困于三座大山下，对反弹无量、业绩暗淡、主力出逃、趋势破位个股还是应逢高调仓为宜。

在量能没有放大下，反弹确实难于形成有效之势。不过由于国家队2000亿真金白银也到账，这意味着大盘量能缺少也改结构性机会，特别是具有政策利好与战略新兴产业类个股，只要大盘不深跌其均会有不错的表现的机会，如好股互动以下两大主线。

其一，国务院加快融资担保业改革，万亿蓝海待享。从长远来看，这有利于推动担保行业在信贷领域充分发挥作用，使金融更好地支持实体经济发展。此外，近几年担保行业呈现爆发式增长，在政策扶持下，行业有望延续良好的景气度。

其二，政策密集出台，保险服务业跃入国家战略。去年以来，国内保险行业维持了价升量增的发展态势。按照新"国十条"设定的到2020年保险业要达到保险深度达到5%、保险密度达到3500元/人的目标，目前保险业发展还有很大的空间。

综合来看，在管理层仍护盘维稳、大盘量能又缺少人气清淡下，我们应更注重市场结构性机会。如对上面两大主线类个股，我们便逢股指震荡回调，积极的调仓换入，以把握结构性热点轮动的机会。（万隆证券）

A股暴跌真相揭秘：隐现国际对冲基金 手法曝光

前天上交所和深交所再度出手，分别对存在异常交易行为的4个证券账户和6个证券帐户采取限制交易措施，限制时间均为3个月，即从今年8月3日至11月2日，这使得上周五以来被限制的账户数量达到34个。根据沪深两市交易所公告，在这34个账户中，量化对冲产品占了大部分。因量化对冲策略和程序交易常常伴随着大量买卖，频繁申报或频繁撤单，涉嫌影响证券交易价格，市场人士认为监管层此举意在减少市场波动。

限制交易账户增至34个

7月31日盘前，证监会发言人张晓军表示正在核查具有程序化交易特征的机构和个人；对频繁申报或频繁撤单申报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者的投资决定的24个账户采取限制交易措施。

上交所随后公布了10个被限制证券账户名单，明确这些账户在未来3个月内，即7月31日至2015年10月30日不得买卖上交所挂牌交易的所有证券。深交所午间收盘后亦公布了14个被限制的证券账户，包括9个机构账户和5个个人账户，这14个账户在未来三个月内也受到交易限制。

被限制的24个产品中，有7个同时被沪深两市限制交易，包括：阳光私募盈融达投资（北京）有限公司旗下两只产品“中融信托-盈融达量化对冲1期”和“外贸信托-盈融达量化对冲1期”；深圳盈峰资本旗下产品“新方程盈峰量化对冲基金”、“盈峰梧桐量化对冲基金”、“盈峰盈宝对冲基金和一个账户深圳市盈峰量化投资管理合伙企业（有限合伙）”；以及“安进13期壹心1号证券投资集合资金信托计划”。

前日，深交所再限制了6个账户交易；上交所则宣布限制4个账户交易，限制时间均为3个月，即从今年8月3日至11月2日，使得被限制交易的账户数量增加至34个。

隐现国际对冲基金身影

在上周五首批被限制交易的24个账户中，有一个司度（上海）贸易有限公司的账户。看似不起眼，却可能是来头最大的一家公司。据报道，司度贸易的背景，甚至可能要牵扯到全球最大的对冲基金之一的Citadel。

工商信息显示，司度贸易为外国法人独资，唯一一家股东为CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L，值得注意的是，在2014年11月份投资人变更前，其实是有两位股东，还有另一位是深圳市中信联合创业投资有限公司。

资料显示，深圳市中信联合创业投资有限公司成立于2001年9月，注册资本为7000万元，其中金石投资有限公司认缴出资额6445.1117万元，为该公司最大股东；而金石投资有限公司其实又是中信证券股份有限公司的专业直接投资子公司。

如果读者对对冲基金Citadel仍有些陌生，那么说起前美联储主席伯南克，应该是无人不知了吧？没错，伯南克卸任后，加入的就是这家基金。

对冲基金大量采取程序自动交易，和人工操作相比，程序化交易反应十分灵敏并且有效率。单从交易结果来看，在市场出现暴涨暴跌时，程序化交易确实会有助涨助跌的作用。

“幌骗”策略影响股价

从记者了解的情况看，上述产品账户被限制的原因各有不同，但多涉及大规模或频繁申报，也有个别可能存在虚假报、撤单。

有对冲基金人士对记者表示，其所了解的被限制的两只对冲基金产品都是市场中性策略，即同时通过构建多头和空头头寸以对冲市场风险。但这种策略通常会大量买入或卖出一揽子股票，甚至做空股指期货，在一定时期内可能对市场产生较大影响。

此外，也有产品存在误操作，导致账户被限制。在这种情形中，由于交易员不熟悉系统，在对跌停股票进行撤单时，系统又同时自动下单，从而触及频繁撤单红线。由于被限制交易三个月，并且有7个账户在沪深市场同时被限制，上述对冲基金人士表示相关产品“受影响较大”。他预计，这些产品可能会改变交易策略，也不排除会有产品选择提前清盘。

而对于虚假报、撤单，外媒将其称为“幌骗”策略，即先下单，随后再取消订单，来影响股价的行为。“幌骗者”通过假装有意在特定价格买进或卖出，制造需求假象，企图引诱其他交易者进行交易来影响市场。通过这种“幌骗”行为，“幌骗者”可以在新的价格买进或卖出，从而获利。今年早些时候，美国检察官曾指控伦敦交易员Navinder Singh Sarao通过该策略造成美股“闪崩”，并让华尔街5分钟内蒸发1万亿美元市值。

虚假报、撤单目的何在？

很多股票投资者都会喜欢观察市场买单与卖单的变化，或是一些技术指标的图形。藉此判断涨跌的趋势，但在金融市场这种真真假假的世界当中，往往你所看到的只是表象。（以标普期货为例）

第1步

在一个比目前成交价高一些的价位，如2091.75，抛出大量的卖单，此时卖方看到大笔卖单涌现，就会相信价格会往下跌，于是纷纷开始往下修正自己的卖价，在成功将卖方的卖价吸引到自己所设定的价位2091.75。

此时，行骗者就会立刻取消原先所有的大笔卖单，反手放出买单，顺利地以2091.75的价格成交。

买家

标普500E-MINI期货

市场买价

第2步

行骗者在比刚才自己买进价位高些的地方如2092，放出大笔买单，其他买方看到有大笔买单涌进，就会相信价格将上涨，于是也纷纷往上调整自己的买价。

当成功的诱使够多的买方将买价提高到2092的价位时，欺骗者就会迅速地取消自己的买单，反手将大笔的卖单抛出。

虽然上述这样的交易，每一个合约欺骗者只赚取0.25美元的利润，看似利润不高，但这样的交易合约每一次可以成交上千笔的合约，而且一天当中可以来回操作好几次，累积下来是相当可观的利润。

中信证券：司度公司股权已转让

2日，中信证券对于联手国际对冲基金做空A股报道做出回应称：1、中信联创于2010年出资100万美元投资司度（上海）贸易有限公司，占20%股权。该股权已转让，并于2014年11月办理了工商变更登记。2、已退出的该笔投资属于财务投资，投资期间中信联创并未参与司度公司的日常运营及管理。3. 坚决拥护监管部门的监管措施，以维护市场稳定，促进市场健康发展。

CITADEL：合法开展各项经营

Citadel在华投资已有15年之久。对于司度账户被限制交易，Citadel昨日回应称：“无论是以往，还是近期在中国股市震荡期间，我们自始至终与中国相关监管部门保持积极和有益的沟通。我们在此确认国信期货有限责任公司－司度（上海）贸易有限公司账户被深圳证券交易所限制交易。目前，本公司各办公室的其它运营正常。我们将一如既往遵守中国的相关法律法规，继续合法开展各项经营。”

索罗斯的量子基金曾经在1997年东南亚金融危机中对东南亚各国以及中国香港的金融市场都造成了很大的动荡，但硬币具有两面性，程序化交易同样给市场上带来了大量的流动性。

A股暴跌真相：对冲基金跌停板上反复撤单

监管层救市放大招，连续两天宣布总计限制34个存在重大异常交易行为的证券账户交易，上交所限制交易的账户是14个，深交所限制交易账户是20个，限制交易时间均为3个月。对此，市场解读为做空A股的主力终于被找到。知名私募盈融达投资公司此次旗下有2只产品被暂停交易3个月，还有疑似对冲基金巨头CITADEL子公司被查。

私募套利模型是这样的

盈融达投资（北京）有限公司是国内一家专业量化对冲阳光私募资产管理机构，目前旗下管理产品超过50只，总量化投资资产管理规模约110亿。从盈融达投资旗下产品信息来看，公司与山东信托、对外经贸信托、中信信托、千石资本、外贸信托、银河资本等多家金融机构合作，对冲类产品包括稳健型、进取型和灵活型三种。据悉，目前该公司旗下管理产品超过50只，总量化投资资产管理规模约110亿。此次被暂停的两只产品，外贸信托盈融达1期规模约7000万，中融信托盈融达1期规模约为5000万。

盈融达投资是这样表述自己的套利模型的：按照投资逻辑，7月3日，出现了较好的基差套利的交易信号。两只产品在相近时间里同时买入了沪深300的股票，并同步对冲了沪深300股指期货。7月8日，因为基差转负，套利模型卖出了沪深300的股票，且同步平掉对应的股指期货空头仓位，进行了获利了结。

但7月8日当天，因大部份股票停牌或处于跌停板状态，在跌停状态下产品出现反复撤单现象。盈融达说自己主观没有恶意操纵想法，只是处于极端行情下，交易算法因跌停板难以卖出而采取的机械行为。另一家被暂停交易的外贸信托安进13期壹心1号证券集合资金信托计划问题同样出在7月8日当天。

7月8日的A股市场发生了什么呢？当天，两市近1400只个股采取停牌的方式规避风险，同时，仍在场内交易的1279只品种以跌停开启一日走势。截至收盘，两市共11只个股涨停，877只跌停。

疑似对冲基金巨头子公司被查

谁在做空？根据已知的名单，量化对冲产品占了大多数，其中一家名为盈峰资本的公司涉及8个账户，另有5个自然人，和一家贸易公司。再结合公安部此前“上海个别贸易公司涉嫌做空”的表态，位于上海的司度（上海）贸易有限公司（以下简称司度贸易）成为关注点。

上海市南京西路1266号2幢15层1560室，显示为雷格斯美誉物业管理（上海）有限公司的物业公司。据全国企业信用信息公示系统，司度贸易成立于2010年4月，起初注册资本为500万美元，公司股东有两个，为中外合资企业：深圳市中信联合创业投资有限公司持股20%，CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。持股80%。到了2014年1月，深圳市中信联合创业投资有限公司持股将20%股权转让给了CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。，由此，司度贸易成为外商独资企业。该公司的注册资本也在2015年2月从500万美元，增加到了1000万美元。当时伴随股权变更的还有董事的变更：原来是穆斌；汪定国；ANDREW KA WING FONG；STEVEN WILLIAM ATKISON，变更为：ANDREW KA WING FONG；STEVEN WILLIAM ATKISON和穆斌；韩嘉睿。尽管记者并未能查实CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。和全球最大的对冲基金公司之一CITADEL确切的股权关系，但CITADEL量化策略中国区主管也名为韩嘉睿。

最新规则

中金所今起抑制过度投机

合约每日报撤单超400次

每日自成交行为超过5次

异常交易

程序化交易账户不仅被沪深交易所限制，中金所7月31日也出“连环”招抑制过度投机交易，加大异常交易行为监管力度。中金所此次还对“异常交易行为”做了严格的认定。8月3日起，中金所对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次的，认定为“异常交易行为”。一位期货公司负责人表示，今后一买、一卖和自己成交就算一次自成交，为了避免成为异常交易行为，如此一来，高频交易的投资人会更合理规划个人的投资策略，这也是对市场有益的举措。

8月A股市场可能二度寻底 “十三五”或是下个热点

近期股市虽然上蹿下跳，但以“十三五”规划为代表的新投资主题开始预热。

有机构乐观地认为，“十三五”规划可能是下半年资本市场最大的主题投资热点，未来能够直接写进国家“十三五”规划或者能够单独发布专项规划的产业和区域，势必成为市场的重要热点。展望“十三五”，哪些行业机会值得重点关注？此次专题对“十三五”概念板块的投资机会进行梳理分析，以供投资者参考。

8月展望：A股市场可能二度寻底

近期，A股一如“病后伤员”，元气迟迟未能恢复。众所周知，7月一向是A股一年中最重要的月份之一，股谚云“五穷六绝七翻身”。2014年7月22日，沪指就是以一根长阳拔起，结束了前期的横盘振荡，摆脱了2000点附近的束缚，以8连阳之势开启了一轮轰轰烈烈的牛市行情。然而今年，A股相较6月中下旬的单边下跌，7月走势堪称“过山车”。继6月下跌7.25%之后，在众多利好政策维稳之下，7月上证指数跌幅仍超过14%，竟然成为2009年以来表现最差的一个月。

目前投资者最关注的是，8月份能否迎来黎明？

虽然“地量地价”是很早就成名的股谚，但对于市场而言，“国家队”没有主动拉抬的意思，只是在底部不停扫货托底；而投资者也大量场外观望，这样便成为市场近期修复行情中最大的软肋。市场分析普遍认为，从近几个交易日成交额来看，成交缩量特征明显，显示投资者心态依然谨慎。

国信证券表示，“维稳”之后指数再次探底跌破前低的概率并不大，除非货币政策开始边际收紧。目前经济和通胀环境不会对货币政策放松形成制约，最大的不确定性来自海外。如果美联储加息引发资金从新兴市场外逃，会成为下半年A股面临的最大风险。只要货币政策仍在宽松，A股仍会处在一个振荡向上的过程中，但如果没有新的推动因素，那么在年内也难以创出新高，指数“上有顶下有底”，沪指会进入3500~5000点区间的振荡期。

财达证券则认为，在经历前期的断崖式下滑后，融资杠杆、投资者情绪和基本面这三方面因素在管理层出手维稳、尤其是维稳政策显现效力之后均出现修复，但距离完全恢复尚需时日。在这三方面因素的修复过程中，均呈现行业和风格的结构分化。上证指数3500~4000点是具有较强支撑的护盘区域，目前市场整体运行已脱离危险区域，虽然护盘政策还不会退出，但护盘动作会逐渐趋弱。对8月份A股市场运行趋势的判断是：在经过维稳效应下的小V型反弹后，市场将开启较长时间的振荡修复模式，期间会呈现明显的分化行情。

在A股经历了大幅波动后，目前市场普遍关注，前期的大幅调整，到底是牛市中的回撤，还是预示着牛市已经结束？中原证券以“病来如山倒，病去如抽丝”来预测行情，认为经过这次大调整，市场要恢复元气可能需要较长时间。一方面，今年二季度是新增投资者最集中的时段，上方的套牢盘集中，市场向上突破面临巨大的抛压；另一方面，沪指4500点上方是券商自营盘可以净卖出的点位，只要市场接近4500点，投资者对“国家队”退出市场的预期就会增加，可能导致市场裹足不前。

管理层维稳的动作是适宜的，但不是永久的，市场最终还是需要自我修复，而“国家队”的退出始终是悬在市场之上的一把剑。此外，大调整使投资者的信心遭到沉重打击，“高杠杆”消灭了一部分市场有生力量。大调整以来新增投资者急剧下降、融资融券余额减少40%、沪股通流出资金450亿元。尽管维稳之后，相关数据已趋于平缓，但要恢复到大调整前还遥遥无期，市场重建任重道远。“从境内外市场多次大调整经验来看，市场要攀升到大调整前的高点，多数要花两年或更长的时间，短期内市场走势并不乐观。8月A股还有可能考验前期沪指低点3373点，二度寻底，未来在市场底和政策底之间振荡，核心波动空间在3200~4200点之间。”中原证券表示。

机构预测：“十三五”或是下个热点

市场振荡或再次寻底是否意味着股市中就缺乏机会？并非如此。在股市近期的跌宕起伏中，以“十三五”规划为代表的新投资主题却开始崛起。

五年规划是一个系统工程，除最高层面的国民经济和社会发展规划纲要外，国务院及各部位随后会陆续出台各细分产业、区域的五年规划政策。

国信证券分析认为，“十三五”规划可能是下半年资本市场最大的主题投资热点。五年规划内容涉及国民经济和社会发展的方方面面，包括政策导向、发展目标、三农政策、产业政策、区域政策、科教政策、民生政策、文化政策、改革政策等等。从时间上看，中共中央的“十三五”规划建议将在10月的五中全会发布，明年“两会”将对“十三五”规划进行正式表决，明年“两会”后将进入到各单项产业和区域政策“十三五”规划的发布密集期。在这段时间当中，预计股市将会围绕“十三五”规划的有关主题进行炒作，目前正是布局的好时机。

券商：本周市场5平4多1空 三思路选股

本周市场有10家券商发表了对市场看法，其中5家看平、4家看多、1家看空。对于反弹第一波之后的股指二次调整，当下券商态度普遍较为谨慎。主流券商大多认为，短期市场继续回升基础不稳，震荡压力依然较大。不过鉴于近期管理明确表示“证经公司没有退出，并将择机增持，继续发挥好稳定市场职能”，以及以混合所有制改革、国防军工军民融合、能源电力改革等代表的宏观改革还在持续推进，政策红利延续释放加快资金情绪修复，同期清理场外配资加快和两融杠杆下滑，系统性风险得以封死。弱平衡格局下，围绕超跌反弹、安全边际、中报业绩基本面，主题投资展开的短线博弈将令反弹第一轮行情暂时向整固和分化格局演进。

看平后市的券商中，银泰证券认为，当前A股受到的多空因素影响明显。从积极方面看，管理层不遗余力地救市将对市场形成有力支撑。而从偏空的方向看，前期市场大跌带来的负面影响短期内难以彻底消除，资金做多动能的恢复仍需时日，6月中旬后沪深两市的快速杀跌将对A股资金供给形成较大冲击。因此短期沪深两市或将以震荡整理为主。

光大证券认为，从历史表现看，杀跌过后市场在反弹收复50％左右的失地后，大概率会遇到比较强的阻力。此外，此次市场又有较为独特的特征，首先杀跌速度过快，造成了上方存在这巨量套牢盘，反弹面临着较大的解套压力；其次市场下跌过程中伴随着大量融资盘平仓，市场整体杠杆水平短时间很难恢复到下跌前的水平。总体看，在大幅波动的影响下，市场的投资者风险偏好受到较为明显影响，伴随着量能水平的大幅收敛，短期底部尚待确认。

民生证券认为，从中期视角看，市场仍处于救市后格局的弱平衡中，市场资金与股票筹码供给均发生弱化，普涨难现，结构性上涨可期。短期市场超跌回补逐渐完成，分化将会逐渐明显，市场维持区间震荡可能性更大。结构行情下，真成长将会表现出更高的弹性，传统行业震荡市下防御性的特征也将会使其获得市场关注。短期来看，日BOLL线的中轨在3842点，对市场构成压制，能够突破走强，是关注的重点。

国都证券认为，目前市场仍在去杠杆过程中。技术上看，6月底的成交密集区已成为强压力位，不持续放量的话无法有效突破。总体看来，上有套牢压力，下有政策托底，市场或将持续缩量震荡。弱势格局中，现金为王，稳健投资者宜谨慎观望，耐心等待市场逐步恢复元气。

看多后市的券商中，西南证券认为，截至7月31日共有434家上市供公司披露了半年报，还有2366家集中在8月份披露。上市公司财务数据和前十大流通股股东持股数据，将提供给各类投资者丰富择股依据。由此预判，伴随着半年报披露节奏加快，市场做多热情将逐步恢复，大盘将止跌回升，有望重返3800点整数关口之上。

兴业证券认为，只要“维稳”时间窗口不结束，那么基于3600点附近的底部区域的震荡上行也将延续。考虑到本次“救市”的大力度行动是发生在恐慌蔓延之后，料投资者情绪较长时间将呈现“惊弓之鸟”状，因此救市行动也会持续较长一段时间，其目的在于使市场恢复到相对稳定状态。但相较于7月9日开始的第一波最容易赚钱的反弹，后期反弹操作难度有所加大，建议投资者利用反弹灵活调仓。

大同证券认为，从技术角度来看，大盘持续缩量，可能意味着本周面临变盘期，多空双方暂时的平衡可能会被打破，不过鉴于当前蓝筹股总体估值不高，并没有持续下跌动能，不大可能成为市场的领跌力量；而且市场的非常态情绪正在慢慢恢复，恐慌性抛盘正在一次又一次的震荡中慢慢被清理，此时只要有外部新的做多力量加入就有望推高股指。建议投资者回归上市公司质地，通过业绩较好、未来成长空间巨大、估值相对合理的个股，以求在操作上攻守兼备。

券商：反弹窗口期仍在 关注新兴产业龙头

兴业证券：反弹窗口期仍在

短期不宜过度悲观，自救式反弹窗口期仍在。首先，考虑到本次“救市”的大力度行动是发生在“股灾”恐慌蔓延之后，股灾之后的投资者情绪较长时间呈现“惊弓之鸟”状，因此，救市行动也会持续较长一段时间，其目的在于使市场恢复到相对稳定的状态。

其次，政治局提出两个“高度重视”，即高度重视应对经济下行压力，高度重视防范和化解系统性风险，预示着下半年稳经济政策将加码，由此将显著撬动信息电网、油气网络、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通运输、健康养老服务、能源矿产资源保障等领域的投资。

第三，冬奥会的举办将成为京津冀协同发展大战略贯彻和执行的重要支点，提升中期的风险偏好。此外，上周五两市交易量大幅萎缩，缩量至少代表短期空头力量明显衰减，进一步大幅杀跌的动能不足。

重申中期市场走势是震荡市、大分化行情 。这一阶段的投资中，最需要想清楚：第一，指数波动的底限在哪里？今年7月9日的低点大概率将是未来数年底部区域；第二，市场最确定超额收益来自于哪里？来自并购重组。

短期投资策略：坚持斯诺克打法，保持仓位的灵活性，积小胜为大胜。可以利用市场情绪反向博弈，波段操作政策面的确定性行业入军工、国企改革；关注稳经济政策加码的领域，包括冬奥会和京津冀一体化，环保PPP、铁路公路、水利等基建领域，电力设备及清洁能源，至少可以炒作预期；还可关注短期基本面确定性的行业如养殖、新能源汽车产业链、影视、旅游等。长期跟着产业资本布局并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。

海通证券：缩量筑底 关注确定性

回顾过往政策救市经验，政策底后均会震荡形成市场底，成交量萎缩是个跟踪指标。成交量通常会萎缩到前期高点的三到四成，保持中性仓位，灵活操作。政策底后市场的结构分化显示，风雨洗礼后投资者决策短期化、追求确定性。积极财政支持的稳增长和惠民生是确定性强的方向。中期精选真成长，优化组合、增配白马成长股，如技术周期对应的互联网+、中国制造2025，人口周期对应医疗健康、娱乐教育等。短期可关注通州、城市管廊建设等板块。

广发证券：关注新兴产业龙头

市场企稳确实需要依靠真正的“长线投资”力量，这一方面需要在制度上配合，另一方面也需要让投资者重新看到改革和转型的希望。对于改革和转型我们既要保留希望，也要持有耐心。国内的经济发展模式已从“增量经济模式”转向“存量经济模式”。由于政策的发力点由需求端转向了供给端，这必然会使见效变慢，但往往能带来更为持续长久的效果。

互联网金融面临的监管困境并不意味着转型都成为“泡影”，新兴行业的成长性刚开始体现出来。同时，我们也看到了国民收入水平的提高带来居民文化娱乐消费的迅速扩张、人口老龄化带来医疗服务需求的提升、技术进步带来生产智能化的普及等等，这些因素都会进一步促进新兴成长行业的业绩不断兑现。三季度新兴行业成长性的逐渐验证以及利率水平的进一步下降有望逐步扭转悲观预期，仍然推荐新兴成长行业的龙头公司，四季度再关注风险。

国金证券：多一份谨慎

站在3663点附近，尽管指数有了一定的跌幅，但考虑到市场不确定性因素依旧存在，市场或处在“降估值”的阶段，整体还是建议投资者多一份谨慎。

回顾这一轮市场的持续下跌以及超跌后的反弹，本质上看，组合拳政策的出台目的是度过“流动性”危机，市场指数的涨跌可能并不是“组合拳”政策的核心要意，我们大可不必以指数的涨跌来绑架于于政策组合拳出手的效果上。尽管随着市场的下跌，机构仓位普遍有所下降，但这并不能表示市场就此企稳，我们考虑到下半年政策或已转向“托底、守住系统性风险不发生”以及证监会周末发布的强化市场化改革的内容，考虑到近期货币政策进一步宽松空间有限，海外不确定因素增加等，建议投资者整体操作上继续谨慎。板块配置方面，建议回避些高估值、纯讲故事的中小市值个股，主要配置消费类板块中的休闲服务、白酒，低估值的电力、银行，受益于政策预期的充电桩、环保、国企改革（有从首批试点有望扩散到地方国企）等。

长城证券：沪指跌破前期低点概率不大 8月10金股曝光

在7.26报告中，我们认为，短期市场可能会继续维持震荡格局，区间在3500-4300，到达上限位置后，市场调整的概率较大，后一阶段要从中线考量，选择有业绩，估值合理，真正在做事情的上市公司。上周上证指数下跌10％，创业板指数下跌12.35％。市场短期走势实际上比我们预期的更加偏弱，也引起了我们的进一步思考。

本周观点：

上周市场调整，尤其是周一的大跌，对市场情绪打击较大，引发了大家对于市场再次探底的担忧，上周的各项交易数据显示：成交量继续萎缩，融资融券余额减少；而在此前的一周，新增基金账户数减少，证券市场交易结算资金余额再次出现了减少，这些数据一定程度上反映了场内资金在退场的迹象，会否持续，仍需进一步观察。

近期公布的经济指标：两个PMI指标均低于预期，中观数据方面粗钢产量和发电耗煤增速持续负增长，水泥等工业品价格下跌，预计即将公布的7月份各项经济数据依然不容乐观，弱经济宽货币的格局料将延续。上周外媒报道中国将通过农业发展银行等为主的政策性银行发行超过1万亿规模债券，为基础设计建设提供融资，债券市场接力股票市场为经济输血，下半年财政政策需要进一步发力，而货币政策也必须平稳才能保证对下半年经济的托底。弱经济、政策宽松的格局没有发生变化。

上周美联储维持利率不变，没有明确表示加息的时点，只释放出今年将加息的信号，希望等待更多有关经济复苏强度的证据，周四公布的美国二季度GDP增速2.3％，中期看，美联储加息以及国内一线城市地产再泡沫将成为制约我国货币政策的核心因素，货币政策往后的作用可能被进一步被削弱。

市场方面，我们倾向于跌破前期低点的概率不大。媒体报导证金公司再次借道基金入市，将救市资金注入南方基金，易方达基金，招商基金，规模合计1200亿元。同时多数机构净卖出规模需要申报。而期货公司的投机性交易被进一步限制，在此种情况下，如果指数跌破前期低点，则对政府的公信力和公众的信心将是一个严重打击。所以在这个位置，我们更倾向于是双底。但向上看的话，由于国家队目前给出了4500点救市券商减持的点位，聪明的投资者也不会马上给救市券商减持的机会，加上近期市场走势的低迷对多数投资者情绪的影响较大，我们认为市场震荡区间可能较之前的判断缩小，可能出现3500-4000之间的窄幅震荡，成交量进一步缩小，同时个股的差异度增大，后续高抛低吸的赚钱难度增加。而行业方面：我们建议底仓配置业绩确定的，安全边际高的白酒，家电，旅游，银行等板块。选择市场回调时从中线角度小仓位配置调整幅度较大的优质成长股。

在8月份，长城研究所（策略+行业）推荐十只个股的组合如下：信维通信，长青集团，三友化工，汇源通信，中航资本，内蒙华电，中国国旅，招商银行，民生银行，农业银行。供各位投资者参考。

下面有更加全面的论证逻辑和数据分析：

一、多维度数据分析：

1、成交量有所下滑：7.27-7.31全部A股单日成交金额呈现下滑趋势，上周成交金额为5.8万亿，环比减少了14.56％，结束了之前一周的上涨。上周创业板成交量为7155亿，环比减少了12.22％，结束了之前一周的上涨。

2、新增基金账户数有所减少： 7.20-7.24深沪两交易所新增基金开户数为448094户，较前一周的639030户减少29.88％，结束前一周的上涨。

3、融资融券：截止7月30日，融资融券余额为1.371万亿，融资余额为1.368万亿。两融余额上周二跌破1.4万亿元，暂时维持在1.37万亿元之上。

4、银证转账为净流出：7.20-7.24银证转账净流出1213亿元，结束了之前一周的净流入。其中银证转账增加额为6916亿元，银证转账减少额为8129亿元。

5、证券市场交易结算资金：7月24日当周较上周减少了1896亿元，当周日平均余额减少了1338亿元。

从上述数据分析：各类指标均出现下滑，市场恐慌增加，观望情绪严重，成交量下滑，融资融券余额也稍有减少，继续演化资金可能会流出股市。

二、经济：弱经济宽政策格局持续

制造业PMI不及预期：7月官方制造业PMI为50.0％，较上月下滑0.2％，低于市场预期，历年同期中处于偏弱水平。本月不仅中小型企业PMI持续下滑，大型企业也有所放缓。官方数据与此前公布的财新PMI数据相印证，反映中国经济下行压力仍存。

7月PMI数据反映中国工业需求疲弱以及工业通缩风险较大，结合中上游高频数据持续低迷，具体表现为粗钢产量和发电耗煤增速持续负增长，水泥等工业品价格持续下跌，我们对即将公布的7月份各项经济数据持谨慎态度。730政治局会议指出坚持积极的财政政策不变调，稳健的货币政策要松紧适度，预计财政政策将是下半年稳增长的重要手段，货币政策受到美元加息、PPI通缩及CPI见底回升等多重因素制约，整体基调偏稳健。

三、杠杆跟踪

股指呈现震荡格局，市场杠杆情况也随着变化，出现了新的情况。融资融券随着市场的再次下探有所下降，预计两融余额今后依然会呈现震荡走势，但是幅度趋于平稳。场外融资方面在进一步规范，《场外证券业务备案管理办法》对场外证券资产融资业务备案制度进行了界定，，场外配资可能走向阳光化，但尚需时日。

融资融券方面，此前两融余额已经连续14个交易日稳定在1.42万亿-1.46万亿元之间，但是上周二开始下滑至1.38万亿元，且上周一直呈现下滑态势。这次下滑与上周一的大跌有直接关系，上周一上证下跌8.48％，市场情绪偏谨慎，周二融资余额下降，两融余额跌破1.42万亿，预计两融余额今后依然会呈现震荡走势，但是幅度逐渐趋于平稳。

场外配资方面，证监会披露了调查配资进展，表明在前期对恒生网络场外配资业务专项核查工作的基础上，证监会组织稽查执法力量赴上海铭创软件技术有限公司、浙江核新同花顺网络信息股份有限公司，进一步核查有关线索，监督相关方严格执行证监会的相关规定。另外，中国证券业协会经证监会批准，发布了《场外证券业务备案管理办法》，《办法》自2015年9月1日起正式实施。《办法》对场外证券资产融资业务备案制度进行了界定，场外配资今后也有法可依，场外配资可能走向阳光化，但尚需时日。

四、维稳资金

市场比较担忧的问题是维稳资金的退出，市场对于维稳资金的退出相当敏感，一有维稳资金退出消息，市场就会震荡。7月20日，有媒体报道证监会正在研究维稳资金退出方案，证监会午间辟谣称不实。7月22日，有媒体报道“中国证券金融股份有限公司减持伊利股份[”，《上海证券报》7月22日晚间向中国证券金融股份有限公司负责人独家求证获悉，该报道情况不属实，同时证金公司负责人表示证金公司未卖出任何上市公司股票。7月27日，有外媒报道称，中国证券金融股份有限公司近日已归还部分商业银行同业贷款。对于此传言，证监会当晚就做出回应表示“中国证券金融公司没有退出，并将择机增持，继续发挥好稳定市场的职能”，7月28日证监会新闻发言人表示“证监会已组织稽查执法力量，重点针对27日集中抛售股票等有关线索进场核查”。我们可以看到监管层都在第一时间对维稳资金退出的消息进行了辟谣，监管层维稳的态度还是很明确的。我们维持维稳资金应该会在一个比较长的时间里慢慢退出，暂时不必过于担忧的观点。

五、本周观点

上周市场调整，尤其是周一的大跌，对市场情绪打击较大，引发了大家对于市场再次探底的担忧，上周的各项交易数据显示：成交量继续萎缩，融资融券余额减少；而在此前的一周，新增基金账户数减少，证券市场交易结算资金余额再次出现了减少，这些数据一定程度上反映了场内资金在退场的迹象，会否持续，仍需进一步观察。

市场方面，我们倾向于跌破前期低点的概率不大。媒体报导证金公司再次借道基金入市，将救市资金注入南方基金，易方达基金，招商基金，规模合计1200亿元。同时多数机构净卖出规模需要申报。而期货公司的投机性交易被进一步限制，在此种情况下，如果指数跌破前期低点，则对政府的公信力和公众的信心将是一个严重打击。所以在这个位置，我们更倾向于是双底。但向上看的话，由于国家队目前给出了4500点救市券商减持的点位，聪明的投资者也不会马上给救市券商减持的机会，加上近期市场走势的低迷对多数投资者情绪的影响较大，我们认为市场震荡区间可能较之前的判断缩小，可能出现3500-4000之间的窄幅震荡，成交量进一步缩小，同时个股的差异度增大，后续高抛低吸的赚钱难度增加。而行业方面：我们建议底仓配置业绩确定的，安全边际高的白酒，家电，旅游，银行等板块。选择市场回调时从中线角度小仓位配置调整幅度较大的优质成长股。

西部证券：缓慢筑底走势仍将延续

虽然没有太多的利空因素冲击，但市场心态仍相对脆弱，场内抛压的不断加重使得A股上周运行重心有所回落，沪指退守3700点一线。盘面上板块走势分化明显，尽管部分二、三线品种保持活跃走势，但金融股的补跌仍对指数运行形成较大的拖累。笔者认为，经济下行压力的加大对A股的影响愈发明显，同时市场自身也缺乏增量资金的驰援，A股难以摆脱当前的弱势整固走势，3500-4100点之间的缓慢筑底走势仍将延续。

从上周盘面运行的表现来看，两个特征值得关注：一是以金融、石化为主的权重蓝筹板块呈现补跌走势。二是二、三线板块中一些具备成长价值的品种开始得到资金的青睐，尤其是本轮下跌过程中存在被错杀的品种开始走出独立的行情，如中成药中的东阿阿胶、白酒饮料板块中的泸州老窖、家电板块中的苏泊尔等品种已经呈现出一定的拒绝下跌迹象。这也意味着经过有效的清洗浮筹之后，主流资金调仓换股的动作基本趋于结束，未来真正具备成长性、业绩增长确定的品种将更多地得到资金的青睐。

整体来看，虽然存在局部的做多热点，但板块走势之间较大的差异性仍使得市场信心难以得到全面的提振，资金多空分歧的加大也将会延长股指整固的时间周期，尤其是权重板块的补跌更是会使得股指在3400点上方筑底的过程变得漫长。

尽管上行难度较大，但从另一方面来讲，股指下跌的空间实际也并不很大，毕竟政策维稳的力度也在加强。正是由于经济的下行压力加大，也倒逼了政策继续向稳经济这一目标倾斜。在7月30日召开的中央政治局工作会议上，中央也进一步表态下半年将增强积极的财政政策效果，尤其是加大降税清费的力度，同时明确了货币政策不会转向的基本基调，保证了流动性充裕状态将得以维系。结合发改委最近对基建项目的连续批复，这些都将对A股形成强有力的下档支撑。

综上，笔者认为当前A股处于上下两难的相对尴尬格局当中，通过宽幅的反复拉锯，缓慢完成阶段性底部的概率较大。操作上，建议控制仓位在半仓左右，同时积极调整持仓结构，及时减仓缺乏业绩支撑的中小创品种，转而逢低分批介入业绩增长稳定的成长类品种，以及代表未来经济转型方向的信息技术、智能机器、生物、节能环保等新兴产业品种。

海通策略：心存诗和远方 暂时回到眼前的苟且

核心结论：①政策底后，震荡确认市场底是正常形态，成交量通常会萎缩到前期高点的三到四成，保持中性仓位，灵活操作。②政策底后市场的结构分化显示，风雨洗礼后投资者决策短期化、追求确定性。积极财政支持的稳增长和惠民生是确定性强的方向。③转型的中国梦是诗和远方，心存希望，中期精选真成长，优化组合、增配白马成长股，短期投资聚焦眼前的苟且，如稳增长的通州、城市管廊建设。

眼前的苟且

上周市场呈现二次探底走势，27日上证综指跌8.5％，跌幅创8年之最，随后4个交易日指数小幅震荡，上证50创本轮调整新低。我们判断市场处于震荡阶段，政策底后通过震荡确认市场底，615股灾后，短期市场对转型中国梦的诗和远方没有热情，进入眼前的苟且阶段。

1、政策底后，震荡确认市场底

政策底已出现，维稳仍在继续。上周市场二次探底，投资者担忧再起，甚至比之前更悲观，担心阴跌和慢熊的声音渐起。悲观的逻辑主要有两条：一是猪肉价格上涨和美联储加息导致的货币政策转向，二是增长乏力、需求不振下的盈利下滑，前者是通胀逻辑后者是通缩逻辑，本身就存在一定的矛盾。我们认为，这些微妙变化的确存在，但无需过度悲观，市场情绪受股市涨跌影响大，线性思维模式下往往放大宏观变量的变化，好比14年上半年无数报告讨论信用风险暴露、房价下跌、汇率贬值，回头看有些过度。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，估算公募8成，私募3成以下，政策维护市场的举措仍在，易方达、南方和招商7月29日一齐公布新基金发行公告，证金公司的1200亿资金将于8月入市，并严查恶意做空等。此外，A股目前证券化率回到70-80％，美国150％，剔除其他国家上市公司130％左右，历史均值也有近100％，最近市场利率整体下降，2A企业债收益率持续回落，股权市场仍要成长。

病如抽丝，震荡确认市场底。我们一直在持续跟踪资金入市情况，7月9日政策底反弹以来，资金入市情况不佳，代表散户的银证转账没有明显净流入，分账户看，超级大户和大户数量7月环比6月仍在萎缩，这些过往都是最活跃的资金。融资余额持续下降，新发行基金扣除证金公司申购的2000亿，增长也很小。所谓病来如山到，病走如抽丝，市场信心的恢复需要时间。当前仍有些因素制约市场，如美联储9月如加息对国内利率汇率的影响、8月中报后盈利预测会否下调。借鉴1987年美国、1988年台湾经验，政策底后都会震荡确认市场底，市场底往往伴随着成交量的显著萎缩，例如2006年5-8月、07年530后调整，最终成交量都萎缩到前期高点的30-40％，A股目前成交量萎缩到584.8亿股，为5月28日最高峰1300.4亿股的45％，仍可能进一步收缩。

2、风雨洗礼后，市场逻辑短期化、确定性

市场演绎的逻辑更短期化、确定性。7月9日反弹以来，涨幅较高的行业是军工、农业养殖，之前涨幅大、跌幅也大的互联网表现一般。这本身说明，风雨洗礼后，市场的逻辑在变，诗和远方不敢再去想，要的就是眼前和当下。军工叠加八一建军节、联合军演、世界反法西斯战争胜利70周年、央企改革等多重因素催化，而农业养殖得益于猪价持续上涨。市场大跌后的震荡阶段，投资者的决策普遍偏短期化，追求确定性的政策事件催化，或基本面数据。

积极财政发力，重视稳增长带来的机会。7月30日的中共中央政治局相比4月30日，明显对经济下行压力更担忧，并强调要坚持积极的财政政策不变调。可见，转型是诗和远方，是方向和希望，但稳增长是眼前的苟且，也少不了。2013年中稳增长政策也出现，但与12年不同的是，稳增长与调结构、促改革、惠民生相结合，提出“加快发展节能环保产业，促进信息消费，拉动国内有效需求，推动经济转型升级”，之后4G、节能环保、高铁、军工等行业相对收益明显，但周期股相对消费股、成长股没有明显超额收益。这次稳增长预计与2013年中类似，与民生结合起来，重视通州（京津冀）、城市地下管廊建设。7月28日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设，住建部会同财政部开展了中央财政支持地下综合管廊试点工作，确定了包头等10个城市为试点城市。7月24日，京津冀协同发展工作推动会议在北京召开，张高丽在会上指出，“党中央、国务院高度重视京津冀协同发展。习近平总书记强调，疏解北京非首都功能、推进京津冀协同发展，是一个巨大的系统工程”。会议指出，未来要全面落实好《京津冀协同发展规划纲要》，尽快明确路线图、时间表，落实具体单位，并将在交通一体化、生态环境保护、产业升级转移三个重点领域率先突破。

3、应对策略：回到眼前的苟且

心存诗和远方，暂时回到眼前的苟且。上周市场的二次探底让投资者情绪悲观，其实回顾过往政策救市经验，政策底后均会震荡形成市场底，成交量萎缩是个跟踪指标。正如上周《悠着前行》提出的市场震荡期，保持中性仓位，灵活操作。转型的中国梦，是诗个远方，是希望，着眼中期精选转型方向的成长股，如技术周期对应的互联网+、中国制造2025，人口周期对应医疗健康、娱乐教育等。当前市场聚焦短期的确定性，稳增长的积极财政政策相关方向值得重视，如通州（京津冀）、城市管廊建设等。

中期深挖转型成长股，配置业绩稳定的白马成长。每一轮牛市都对应一波主导产业的发展，即便暴跌也不会改变，如1996-1997的家电、电子，2005-2007年的地产产业链大爆发。本轮牛市背景是产业结构调整，自上而下互联网+、中国制造2025引领的技术渗透、制造升级，自下而上收入水平上升和90后消费群体崛起推动的娱乐健康消费，是转型的方向和动力，这个主线不会变。除了深挖转型的真成长之外，股灾后追求确定性使得白马成长优势体现。以2009年来基金前十大重仓股频率最高的15只个股构建白马成长组合（东阿阿胶、云南白药、格力电器、双汇发展、苏宁云商、金螳螂、大华股份、歌尔声学、海康威视、恒瑞医药、上海家化、国电南瑞、康美药业、贵州茅台、天士力），2009年-2013年上半年业绩稳定增长阶段取得了明显超额收益，目前业绩增速已现企稳回升趋势，未来相对优势将重新显现。

短期聚焦积极财政稳增长的主题：通州、城市管廊建设。7月28日我们组织通州调研，结果显示北京周边仍具备大量可开发土地区域仅剩通州，考虑人口疏导和产业发展需要，未来通州将更受重视。市政府用地首批拆迁9月需全部完成，2017年要求实现部分北京政府功能迁移。新城中心区已经处于实质性建设阶段，配套设施全面开花。相关公司如中国武夷、华夏幸福、首开股份、冀东水泥、金隅股份、中储股份、雪迪龙、碧水源、高能环境。详见《策略专题-通州！通州！-20150727》。7月28日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设，根据住建部副部长陆克华在国务院政策例行吹风会的披露数据，目前包头等10个试点城市计划3年内建设地下综合管廊389公里（今年开工190公里），总投资351亿元，同时，全国目前共有69个城市在建的地下综合管廊，约1000公里，总投资约880亿元。远期规划上，目前吉林省已在全省范围开展地下综合管廊建设，2015至2018年计划建设1000公里地下综合管廊，总投资约1000亿元。如果未来政策落实、成本分担等问题能够得到合理解决，目前全国32个省、自治区、直辖市，考虑东中西部省份差异，若按单个省份平均投资规模500亿估算，未来5年总投资将在1.5万亿左右，考虑到乘数效应，对经济的拉动效应明显。从投资驱动看，两条主线将最为受益：一是基建投资，包括建筑建材、机械设备等领域，二是排水、给水、电力、通讯、供暖、油气等管网铺设，公司如伟星新材、纳川股份、永高股份、隧道股份、苏交科、宏润建设、玉龙股份、青龙管业、天业通联等。

兴业策略：震荡市中的底限思维

回顾：《大决战》、《养精蓄锐》、《抗洪救灾取得决定性胜利》、《自救式反弹的窗口期》

——2015年度策略《大决战》：2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可能。但是，牛市也会害死人。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，需要控制好回撤风险。

——6月17日中期策略《养精蓄锐》：此轮A股长期牛市的大趋势依然明确，但基于主导产业的变化、股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，牛市第一阶段最高潮将结束，下半年将换挡进入牛市第二阶段：季度性甚至年度性的盘整、震荡。

——6月29日《A股开始“抗洪救灾”》，对比1929、87、98年股灾，从此积极呼吁“真金白银+统一阵线”；7月3日《“股灾”即将结束，“震荡市”大分化行情开始》、7月10日《抗洪救灾取得决定性胜利》、7月18日《自救式反弹的窗口期》，提出7月行情将超预期反弹，因为“救市”政策改变短期市场资金供求。7月30日《“斯诺克”对于当下行情的启示》，维稳救市背景下的博弈，利用自救式反弹的窗口期灵活调仓。

展望：反弹窗口期仍在，灵活仓位打游击

——短期不宜过度悲观，自救式反弹窗口期仍在。（1）考虑到本次“救市”的大力度行动是发生在“股灾”恐慌蔓延之后，股灾之后的投资者情绪较长时间呈现“惊弓之鸟”状，因此，救市行动也会持续较长一段时间，其目的在于使市场恢复到相对稳定的状态。（2）政治局提出两个“高度重视”，即高度重视应对经济下行压力，高度重视防范和化解系统性风险，预示着下半年稳经济政策将加码，由此将显著撬动信息电网、油气网络、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通运输、健康养老服务、能源矿产资源保障等领域的投资。（3）冬奥会的举办将成为京津冀协同发展大战略贯彻和执行的重要支点，提升中期的风险偏好。（4）上周五两市交易量大幅萎缩，缩量至少代表短期空头力量明显衰减，进一步大幅杀跌的动能不足。

——重申中期市场走势类似1997年5月—1999年5月的震荡市、大分化行情。这一阶段的投资中，最需要想清楚：（1）指数波动的底限在哪里？今年7月9日的低点大概率将是未来数年底部区域；（2）市场最确定超额收益来自于哪里？并购重组！！！

短期投资策略：坚持斯诺克打法，保持仓位的灵活性，积小胜为大胜

——可以利用市场情绪反向博弈，波段操作：（1）政策面的确定性行业：军工、国企改革；（2）关注稳经济政策加码的领域，包括冬奥会和京津冀一体化，环保PPP、铁路公路、水利等基建领域，电力设备及清洁能源，至少可以炒作预期。（3）短期基本面确定性的行业：养殖、新能源汽车产业链、影视、旅游等；（4）长期跟着产业资本：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。

策略回顾

——2015年度策略《大决战》：展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可能，对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的。但是，牛市也会害死人。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，因此，需要控制好回撤风险。

——20150103《春季攻势的布局阶段》：大涨过后指数难免震荡加大，震荡中布局春季攻势。20150110《利用大波动布局》、20150125《震荡纠结期，仍是布局期》

——20150201《怀着怜悯的心买入》：2月先抑后扬，即便没有“风”也能反弹，上证综指存在显著的春节上涨效应，且节前效应更为显著。弱通胀以及春节因素使得2月来“风”的概率在增加。20150205《风已至，春雷响》：上证综指3100点政策底进一步夯实，短期风险收益比较佳。20150215《鹰飞象舞迎新春》：反弹良性展开，至少持续至月底。20150226《分享投资链条的“看涨期权”》：看好环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链等稳增长和调结构的公约数机会。

——20150317《“一带一路”行情攀登新高度》：3月26日-29日博鳌亚洲论坛将成为“一带一路”里程碑，继续看好：（1）“中字头”整合，打造国家新名片（2）资本输出促进产业升级的机会。20150329《春暖花开，偶尔局部“倒春寒”》：创业板短期的震荡不会很快形成顶部，反而在各种逢低入市资金带动下继续创新高。

——20150405《春天里的“燥热”》：大盘有望加速冲高。短期增量资金加速流入，A股赚钱效应明显。20150412《“大决战”第一阶段掀起最高潮及之后的休整》：“大决战”第一阶段将掀起最高潮，但之后1个月之内或将迎来休整期，创业板为代表的高价高涨幅成长股的风险收益比变差。20150419春季策略《富贵险中求》：提出本轮长期牛市“三大阶段演绎论”即“牛市-盘整市-牛市”，类似1996-2001年，而不是持续单边“疯牛”。大概率是未来一个月行情进入到阶段性的最高潮、高风险区域，而第一阶段最高潮结束的特征是遭遇“小尖顶”式调整和“大尖顶”式调整，“疯牛”行情的风险点可能在5月中下旬。20150426《沸腾岁月The Go-Go Years》指数在未来一个月构建“小尖顶”。

——20150429《那年12道金牌，Yesterday Once More》、20150503《晴转“强对流”天气》、20150510《小尖顶的验证及当前的应对策略》、20150523《还有哪些相对洼地》——对于5月初行情“小尖顶”的预判及对策。

——20150617中期策略《养精蓄锐》：一、A股长期牛市的主逻辑趋势依然清晰：（1）“被利用”的牛市，股权投资的繁荣时代，利用直接融资来推进经济转型和产业发展。（2）周期性和结构性因素叠加下的货币宽松；（3）并购重组的结果正反馈；（4）存量财富再配置；（5）改革有序推进；（6）以“一路一带”为特征的新一轮的对外开放，人民币国际化。二、重申本轮牛市三阶段“牛市-盘整市-牛市”的判断，类似于1996年—2001年，下半年换挡进入盘整市的第二阶段：养精蓄锐。下半年引发换挡因素：（1）股市政策：去融资杠杆、注册制等；（2）筹码供给压力上升；（3）消化透支的预期，等待改革和创新的效果。三、投资机会：（1）针对有催化剂的价值股做波段。（2）精选“新、炫”的成长股：创新型生态圈：互联网+、物联网等；整合型生态圈：并购重组完善生态圈，例如环保、体育、医疗等民生健康行业；延伸型生态圈：制造业升级的机会，关注中国制造2025、工业4.0、新能源汽车。（3）主题投资：并购重组、国企改革。

——6月29日发布《A股开始“抗洪救灾”》，对比1929、87、98年股灾，从此积极呼吁“真金白银+统一阵线”；7月3日《“股灾”即将结束，“震荡市”大分化行情开始》、7月10日《抗洪救灾取得决定性胜利》、7月18日《自救式反弹的窗口期》，提出7月行情将超预期反弹，因为“救市”政策改变短期市场资金供求。7月30日《“斯诺克”对于当下行情的启示》，维稳救市背景下的博弈，利用自救式反弹的窗口期灵活调仓。